恒大希望拾起的体面 藏在深夜披露的千亿境外债重组方案中

恒大境外债务重组方案深夜出炉。

3月22日晚间，中国恒大披露公告称，与境外债权人小组签署重组方案的主要条款，将“以新还旧”，发行新的债券对原债券进行置换。

据悉，此次取得进展的债务持有人主要集中于恒大发行的本金总额为139.22亿美元的美元高级担保票据，以及由景程有限公司发行并由天基控股有限公司担保的本金总额为52.26亿美元的美元优先票据。两部分美元债合共191.48亿美元，折合人民币达约1317.5亿元。

而此次进行置换的新债券期限至少4年，至多12年，年息则为2%-7.5%；此外，新债券还设置了前三年不付息的条件，从第四年初开始，依据本金的0.5%进行付息。

至此，恒大开始拢起一地债务鸡毛，希望拾起曾经失去的体面。

境外债务或将分组化解

根据重组方案，恒大为化净外债设置了重组专用户，除其他事项之外，重组专用账户的安排规定只能根据该安排的条款为有限的目的从账户提取资金。此外，根据条款清单，恒大预计在不迟于3月31日与持有现有恒大票据或现有景程票据的债权人特别小组达成合意并签订一份或多份重组支持协议。

具体来看，恒大此次协议安排对价的形式为分组，即A组、C组，A组为对应的恒大发行的境外票据或债券和所借的贷款，债务基于A组的全部应计索赔，而对于C组，债务基于差额索偿，即扣除针对非本公司的任一方的任何相关权利的评估价值，对应的是恒大境外金融负债。

值得注意的是，两组债权人都有权就其待分配的可获偿金额的处理方式选择两种选择之一。方案1是，协议安排债权人可以按其可获偿金额1：1的转换比率获得将由恒大发行的新票据，新票据期限为10-12年，将随着时间的推移偿还。

方案2是，债权人还可以选择将其可获偿金额转换为期限为5-9年的将由恒大发行的新票据；其次，由5笔与恒大物业、恒大新能源汽车或中国恒大上市股票挂钩的股权挂钩票据构成的组合，挂钩方式包括由其担保、挂钩、可强制交换或可强制转换对应股票。

第三种方案，是债权人可以选择上述两者的组合。

而在景程协议安排中，债权人将获得5笔由景程发行的期限为4-8年新票据，本金总额为65亿美元；另在天基协议安排中，债权人将获得4笔由天基发行的期限为5-8年的新票据，本金总额为8亿美元。

恒大预计，将在不迟于3月31日就恒大协议安排、景程协议安排和天基协议安排中的每项协议安排与持有现有恒大票据或现有景程票据的债权人特别小组达成合意并签订一份或多份重组支持协议。其还表示，重组生效日期预计为10月1日。

另一边，面对市场及投资者关心的境内债务问题，恒大表示希望可以通过完成拟议重组来为恢复运营提供必要条件，带动境内债权人与集团达成和解，进而恢复有序运营，并逐步产生偿债现金流。

据公告披露，2022年以来，恒大已完成9支境内公司债券本金、利息的展期，涉及约本金金额人民币535亿元，展期期限为6个月至1年不等，利息人民币37.03亿元。

于2022年12月31日，恒大境内有息负债逾期金额达到2084亿元，境内商业承兑汇票逾期金额约3263亿元，境内或有债务逾期金额1573亿元。

在此期间，部分境内债权人已经针对恒大方面采取了法律行动。截至重组公告发布，标的金额1亿元以上未决诉讼案件数量超过789件，其标的金额总额达到约3313亿元，未决仲裁案件数量超过43件，其标的金额总额达到约322亿元。

重组方案背后的板块质押

在这份境外债重组方案中，恒大还向市场宣布了旗下汽车、物业平台的股份处置情况。

具体来看，恒大新能源汽车于联交所上市，其由中国恒大持有的股份合计约17.5亿股，相当于截至恒大条款清单日期的已发行恒大新能源汽车股份总数的约16.1%；而约15.04亿股的恒大新能源汽车股份则相当于截至恒大条款清单日期的已发行恒大新能源汽车股份总数的约13.9%。按照重组方案，上述持有股份应存入证券账户并质押以分别为相应挂钩票据提供担保。

恒大于公告中称，在恒大新能源汽车托管账户下持有的恒大新能源汽车股份，可以在恒大条款清单中规定的某些条件下会被解除托管以出售给战略投资者。

特别要注意的是，恒大将针对恒大新能源汽车发行强制可交换债券，可交换为约30.95亿股的相关股份，这些恒大新能源汽车股份应存入质押的证券账户。

物业平台方面，按恒大条款清单的构想，恒大物业于联交所上市，其由恒大持有的股份合计24.94亿股，相当于截至恒大条款清单日期的已发行恒大物业股份总数的约23.1%；以及7.49亿股的恒大物业股份，相当于截至恒大条款清单日期已发行恒大物业股份总数的约6.9%。按照重组方案，上述持有股份同样应存入证券账户并质押以分别为相应挂钩票据提供担保。

此外，恒大同样将发行强制可交换债券，可交换为23.32亿股的恒大物业股份，相应地，这些股份也应存入质押的证券账户。

如此一番操作后，在以新换旧之外，恒大似乎并未直接“以股抵债”，而是将两个子公司股份进行抵押，并与可换股债券进行“强制捆绑”，但不难看出，物业平台、汽车平台股份的质押与强制可交换债券的发行都指向了恒大目前所面临的重压。

就在这份重组方案发布前夕，恒大刚公布第四次清盘聆讯延期。追溯至清盘呈请源头，此前于2022年6月24日，佳盛环球有限公司由呈请人连浩民为代表向香港特别行政区高等法院提出对恒大的清盘呈请，涉及该公司的财务金额为8.62亿港元。

据此，恒大开启了长达半年的清盘“求生”。2022年9月5日，恒大宣布清盘呈请的聆讯将延期至11月7日；9月8日，恒大再次宣布呈请聆讯日期已押后至11月28日；11月28日，恒大延期申请再被批淮，清盘呈请聆讯进一步延至2023年3月20日。

于今年3月20日，恒大又一次表示，香港高等法院批淮了延期申请，相关清盘呈请聆讯将进一步延期至2023年7月31日。

此外，恒大股份已于2022年3月21日9时起停止买卖，据重组方案显示，其股份将继续停牌。

虽然股份停牌已满整整一年，但恒大在销售端的动作一直没有断过。

据此次公告所披露，截至2023年2月末，恒大已交付42.1万套房源、总建筑面积4882万平方米，涉及515个项目。

在销售数据方面，恒大于2023年前两个月的总合约销售约人民币65.7亿元，合约销售建筑面积约91.1万平方米。另悉，3月17日恒大还于官方公众号中披露，3月上半月销售额达到50.9亿元。

“未来三年，公司的核心任务是保交楼。”于重组方案中，恒大还表示，预计需要额外2500亿元至3000亿元融资。而期间现有项目的无杠杆自由现金流将主要用于偿还续建所需新增融资，对公司层面无抵押担保债务偿还能力较弱。

恒大还在重组方案中假设，从第4年开始，若能基本恢复正常经营，且尚未确认为实施主体的旧改项目得以继续开发，其无杠杆自由现金流预计将逐步增加。其甚至预计，2026年至2036年年均可实现无杠杆自由现金流约1100亿元至1500亿元。

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