央行报告出炉，“因城施策”表述被删除，楼市要变局？

5月10日央行发布了《2020年*季度中国货币政策执行报告》（以下简称“报告”）显示，

3月份企业货代利率为4.80%，较2019年底下降0.3个百分点。

*季度人民银行通过降准、再贷款等工具释放长期流动性约2万亿元，

新增人民币贷款7.1亿元，每1元的流动性投放可支持3.5元的贷款增长。

这份报告梳理了2020年*季度我国货币信贷概况、货币政策操作、

金融市场运行和国内外宏观经济形势的总体情况，

并展望了中国宏观经济和介绍了下一阶段我国货币政策思路。

简单说：回顾、总结、展望、执行。

每个季度的政策报告，都是例行且重要的风向标，市场各方对报告一直高度关注，

其中每个字、每个词、每句话的变动，增减都耐人寻味。

作为每个季度的重头戏，这份报告由央行的货币政策分析小组发布，

由5大部分组成，正文穿插了4个专栏介绍背景，还有13个图表。

可以这么说：读懂了货币政策报告，就能读懂下一阶段经济、货币、楼市、股市的密码。

01 形势严峻

今年的宏观形势，大衰退已成定局！

报告的第四部分《宏观经济分析》，开篇*句话就是“今年全球经济衰退已成定局”。

这是非常罕见的表态。

国际货币基金组织（IMF）连续下调全球经济增速预期，

189个成员国中有170多个国家人均收入将出现负增长。

美国在截至5月2日的七周内，已有超过3300万人首次申请失业救济，4月失业率已升高至14.7％。

欧洲、日本在疫情爆发前就处在悬崖边缘，现在更是自身难保。

IMF将新兴经济体整体增速调为-1.0％，较2019年3.7％的增速低4.7个百分点。

WTO预测，今年全球贸易将缩水13％至32％，超过2008年。

全世界面临集体失速，没有国家能幸免。

国内，一季度GDP同比下降6.8％，CPI同比上涨4.9％。

基础设施投资下降19.7％，制造业投资下降25.2％，房地产开发投资下降7.7％。

一般公共预算收入45984亿元，同比下降14.3％，

其中增值税、消费税分别下降23％和16％。

税收下降的同时，卖地收入也在降，一季度全国土地出让收入同比下降7.9％。

2019年四季度货币政策报告是在今年2月份发布的，

其中提到：“经济受到一定影响，但持续时间和规模都有限”。

本次报告的措辞，变成了以下的描述：

“世界经济衰退风险加剧，国内经济面临挑战增多”。

“加大宏观政策逆周期调节力度，坚定实施扩大内需战略”。

“当前我国经济发展面临的挑战前所未有，必须充分估计困难、风险和不确定性”。

措辞的变化，背后是央行对于今年严峻形势判断的变化。

02 货币宽松会继续

什么叫“加大逆周期调节力度”？

说白了，政策要跟经济反着来。

全社会的投资、消费、信贷搞的风风火火，这个时候货币政策要收紧，

加息、收紧贷款、提高政策利率，给经济降温。

当制造业、基建、房地产、消费、公共预算、外贸都处于下行状态时，

货币政策要果断放松，降息、降准、降银行负债成本，提振投资和消费意愿。

这就叫“逆周期调节”。

国海宏观樊磊指出：本次透露出货币政策3个变化。

1，《报告》删去了“科学稳健把握逆周期调节力度”的说法。

2，2019年4季度报告中提及“M2和社融增速要跟经济发展相匹配”，

现在变成了“保持M2和社会融资规模增速与名义GDP增速基本匹配并略高”。

3，《报告》首次提出“更加重视经济增长、就业等目标，以更大的政策力度对冲疫情影响。”

简而言之：没有了“科学稳健”的约束，

M2增速要比过去更高，首次提及“稳就业”、“保就业”。

就业形势，到底有多重要？

统计局数据显示，一季度国内农村外出务工劳动力人数同比下降30.6％，

意味着与去年同期相比，目前约有5400万农民工仍滞留在家。

教育部计划今年扩招硕士研究生18.9万名，并明确将继续扩大相应招生规模。

今年大学毕业生874万，去掉考研和专升本的人数，

700万毕业生需要工作，中专、职业院校有500万需要工作。

形势比人强，为了确保今年的就业，必须要把钱借到企业手里。

也就是说，2020年接下来的时间里，央行货币宽松的步伐依然不会停，力度还会更大。

今天发布的M2数据也显示了央行的决心。

5月11日，央.行网站发布了《2020年4月金融统计数据报告》。

广义货币（M2）余额209.35万亿元，同比增长11.1％，

增速分别比上月末和上年同期高1个和2.6个百分点。

社融增量为3.09万亿，预期2.65万亿，比去年同期多1.4万亿。

在这里普及一个知识：M2是流通中现金＋存款，代表的是4月末全社会的货币总量供给。

而社会融资则是投向企业的货币，代表了货币的需求，钱印出来之后能不能去到实体经济，

社融是很关键的指标，虽然在2018年9月，央行把地方债也算到了社融统计的口径中，

但这个指标的重要性依然没有褪色。

现在，我们看到M2（货币总供给）＋社融（货币需求）双双大涨。

这也太快了！

昨天报告里“M2和社融增速要略高”的话音刚落，今天4月份的数据就大幅超预期。

看得出来：只要经济的病没有好，药就不会停！

03 没有提及“大水漫灌”

还有一个很有意思的表述：

本次货政报告，全文未提及“货币供给总闸门”和“不搞大水漫灌”。

这是2018年以来，货币政策执行报告第1次没有提及“不搞大水漫灌”。

时隔2年，不再做此表述，这是1个非常典型的信号。

一口吐沫一个钉，言出必行，这就是市场研读货币政策报告的意义。

既然在2018-2019年四季度说了不搞大水漫灌，货币宽松就不会太过分，

我们看到降息的幅度、次数都没有今年这么频繁。

既然本次报告把“闸门、大水”这些词汇给删了，那就意味着降息、降准还会继续。

一方面，MLF、LPR会继续下降。

报告显示：一季度中国人民银行通过降准、再贷款等工具释放长期流动性约2万亿元，

新增人民币贷款7.1万亿元，每1元的流动性投放可支持3.5元的贷款增长，是1：3.5的倍数放大效应。

注意：央行发的每一块钱，可以变成3.5元的贷款增长。

对比美联储，1美元的流动性投放，仅对应0.3美元的贷款增长。

对比欧洲央行，1欧元的流动性投放，仅支持0.4欧元的贷款增长，是2.5：1的缩减效应。

这就是我们对比美国和欧洲的优势。

既然是优势，就要在保就业、逆周期调节的“节骨眼”上，

继续加大降息、降准的力度，往市场里投入更多的钱，想方设法让企业活下去。

国盛宏观熊园分析称，预计5月将看到MLF和LPR降息，后续MLF降息空间在30BP以上；二季度可能再降准100BP左右。

另一方面，存款基准利率依然是“底线”，轻易不会动。

值得注意的是：本次货政报告没有提及降低存款基准利率。

但是，在专栏3里，央行用大篇幅的文字，来分析存款利率调整的路径。

LPR的贷款利率降了，银行想维持息差，就必须要把存款利率降下来，

基于“资产倒逼负债利率定价机制”，央行认为未来存款利率肯定会降下来。

注意这一段拗口的文字：

1，央行根本没提“基准”这两个字，说明存款基准利率暂时还没有考虑。

2，不动基准，那就只能继续用降贷款利率的方式，倒逼银行去降存款利率。

这是个简单粗暴的逻辑：银行又不是慈善家，既然贷款利率不得不降，想维持利润，就得降存款利率。

可以肯定，以后高息揽储的银行必然会越来越少，所谓保本保息的高收益理财，将会不复存在。

04 楼市如何定位？

当然，没几个人真正关心货币政策的变化，大家*关心的还是楼市。

这次*的变化，是删除了“因城施策”！

报告中提到：“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，

不将房地产作为短期刺激经济的手段，保持房地产金融政策的连续性、一致性、稳定性”。

对比2019年四季度的货政报告：坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，

按照“因城施策”的基本原则，加快建立房地产金融长效管理机制，

不将房地产作为短期刺激经济的手段。

潜台词很明显：地方的松绑权限，正在被收回。

*近两个月不少城市反复撤回涉房政策，

驻马店、广州、宝鸡、济南、海宁、青岛、赤峰、荆州全部冲关失败，就是典型表现。

这下，真的变成全国一盘棋了。

这就形成了很奇异的组合：更高的货币增速＋更严的楼市调控！

降息降准的步伐、货币宽松的力度会继续加大，市场里的钱会变得越来越多。

而放松限购限售、降*、放宽房贷门槛，又变得可望而不可即。

央行好比一个牧羊人，羊群就是流通中的货币，银行里的存款。

而“政策利率”、“准备金率”、“对房地产的约束”，就是赶羊的鞭子。

现在，央行正在挥舞着鞭子，想方设法让羊群（货币）流入到实体经济中。

哪怕未来羊群变得再多，银行手里的钱再充裕，也跟房地产没关系，

这才是本次央行货政报告的政策意图。

只要牧羊人依然拿着鞭子，房地产就不可能松。

05 央行真的不容易

世界衰退难以避免，钱会变得越来越不值钱，央行要努力延缓存款贬值速度，尽量不动基准利率。

全球经济失速，就业压力空前，小微企业嗷嗷待哺，央行要开动印钞机，努力把钱送到实体经济。

与此同时，还不能让房地产热起来，直接逆势收紧调控。

这3个目标太难了，央行却必须全部做到。

今天看到2019年诺贝尔经济学奖得主阿比吉特·班纳吉的访谈，

他说了以下这一段话，可以作为本次央行报告的完美注脚：

“我们需要一种更人道的经济学：一种认识到我们的*终目标不是GDP或经济增长，

而是人类福祉的经济学；一种认识到人类并不会像机器人一般行事的经济学”。

我甚至有点理解，为什么以前有一种说法：

各个部门里，央行的难处*、被寄予的厚望*、“背锅”也*多。

在保就业、房住不炒面前，宁可舍弃GDP增速、摩天大楼、虚幻的增长。

这次，我想为央行鼓掌。

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